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但斌:今年是中國歷史性機會的轉折點 核心資產未來的漲幅或遠超預期
發布單位:??發布人: ??發布時間: 2019-10-20 12:08??審核發布: ?? 瀏覽:

  摘要:很多人擔憂貿易摩擦、全球經濟衰退等問題,而從巴菲特的早期經歷以及中國過去十年的歷史來看,這些都是細節性的問題。

  放眼全世界,像中國這樣穩定發展的國家并不太多。海外機構投資中國核心資產方面比重是不斷提升的。

  真正的好公司不會因為誰來了就漲,誰走了就跌。好公司一定是共享的,是一代代不斷持續投資的過程。

  十一前夕,深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長但斌來到北京做路演,《紅周刊》在路演余暇邀請他做了一期獨家深度專訪。在但斌看來,中國A股市場有很高的成長空間。全世界沒有哪個國家的人民像中國人這么勤奮,且中國人對財富有很高的渴望,而這正是他看多中國的底氣。未來的投資,要想跑贏市場并獲得超額收益,投資人需要像外資一樣思考,抱緊核心資產,抱緊藍籌股。

  中國歷史性的轉折機會正在到來

  《紅周刊》:上一次《紅周刊》采訪您還是2009年,十年,資本市場變化翻天覆地,對價值投資的認知不可同日而語。曾經困惑、彷徨的價值投資人在不斷堅持和求索中投資之路越走越寬。您覺得現在談價值投資和十年前談,最大的變化是什么?

  但斌:十年間,A股最明顯的變化是價值投資得到認可。十年前技術派更受歡迎,做價值投資就像直接輸在起跑線上。但隨著優秀公司的長期、穩定的增長,越來越多的職業投資人認識到了價值投資的魅力,這是最值得高興的事。

  十年間,投資人也遇到了很多挑戰,如2008年的金融危機,還有讓不少價值投資人刻骨銘心的“白酒塑化劑危機”和“乳業三聚氰胺危機”等。

  《紅周刊》:您怎么看待這些過往的“黑天鵝”呢?

  但斌:這些危機與巴菲特當年投資的環境不能相比。在巴菲特做投資的27~51歲的24年間(1957~1981年),爆發了越南戰爭、古巴導彈危機、肯尼迪遇刺事件、兩次石油危機、兩次中東危機以及1964年~1981年的“超級滯漲期”。雖然股票市場也隨之興衰起伏,但巴菲特的財富還是實現了滾雪球效應。

  再回到當下,很多人擔憂的貿易摩擦、全球經濟衰退等問題,而從巴菲特的早期經歷和中國過去十年的歷史來看,這些都是細節性的問題。中國發展向好的大方向不變,我們堅定看多中國的信心不變。

  《紅周刊》:堅定看多中國的底氣來自哪里呢?

  但斌:我認為,是中國人的勤勞勇敢以及對財富的渴望,這種渴望深植于中國文化當中,決定了我們的長遠發展方向。我們從中國的歷史可以看到,從漢唐一直到現在,華夏大地爆發過很多戰爭,但只要老百姓過了幾十年太平日子,中國的整體財富就會躍居全球第一名或者第二名,中國人積累財富的能力,歷史已經給出證明。

  前一陣我去阿根廷,當地的華人導游介紹,一個中國工人的效率是3~5個阿根廷工人的效率。阿根廷甚至不敢采用月薪制,因為他們大部分人會在發工資后的幾天內花光工資,所以他們都是周薪制。我有幾位在東莞從事制造業的朋友,他們在招聘時,會有工人問:是否有加班,沒有就不來了。因為加班可以得到更多的報酬。中國人民對過上美好生活的意愿是非常強烈的。

  這就是我們看多中國的底氣

  《紅周刊》:這是長期的邏輯,那么短期看呢?

  但斌:我們要用發展的眼光和全球視野來看中國。現在的中國類似于1981年前后的美國,巴菲特的絕大部分財富也是1981年之后獲得的。1981年前后,美國經歷了去杠桿的改革,同時科技發展突飛猛進。目前,中國也經歷著相似的變革,去杠桿的目標一直在推進,即使面對貿易摩擦的擾動,也不曾動搖。另外,在科技方面,中國每年對科技企業投入數萬億元研發資金,這些投入或將在3~5年后產生巨大回報,如對標蘋果產業鏈的華為產業鏈,已經漸漸成型。

  我認為,今年是中國歷史性機會的一個轉折點,與2002年時的深圳頗為類似。當年深圳“騰籠換鳥”置換出在結構中表現較差的產業,換回優質的產業,使很多人產生了恐慌情緒,因此有很多深圳人賣了房子移民到美國、加拿大、澳大利亞等國家。但這批人肯定想不到,現在深圳很多地區的房價已經漲至10萬/平米。除了深圳,北京、上海也經歷過相似的階段。

  過去十年中國的發展遠超人們的預期,今年中國政策進入調整的關鍵時期,未來發展突飛猛進的概率是更大的。

  《紅周刊》:不單是像您這樣的國內職業投資人,和《紅周刊》接觸的一些海外投資機構,也在看多中國并積極配置中國資產。

  但斌:是的,歐洲已經公布了量化寬松時間表,全球量化寬松接力,對這些海外基金經理來說,資金的成本很低。只要他們鎖定匯率,投資中國核心資產的收益率未來3~5年大概率是非常可觀的。

  另外,前一陣我去了一趟紐約和西雅圖,在和不同的基金經理交流時發現,他們并不太擔心貿易戰的影響,也不想減持中國資產,他們說,“放眼全世界,像中國這樣穩定發展的國家并不太多。”所以我們看到海外機構在投資中國核心資產方面是比較確定的。

  《紅周刊》:我國資本市場也在加速開放,張開雙臂擁抱外資。韓國等國家和地區在資本市場開放之后,都走出了一輪波瀾壯闊的牛市行情,A股是否會復制呢?

  但斌:A股已經在復制這樣的走勢了,在過去幾年指數低迷的情況下,中國的核心公司走勢都非常好,包括今年也是如此就是最好的證明。

  隨著注冊制的推行,市場中的股票會從供不應求到供過于求,ST股難有咸魚翻身的機會,中國資本市場生態逐漸向國際市場接軌,資金會不斷向藍籌股、核心資產集中。在海外成熟市場中,邊緣股票的成交量是非常低的,只占1%~5%,而核心資產類的股票成交量是非常集中的。海外資金的考察周期通常是3~5年,不像國內基金是1年或半年。

  藍籌股估值正在上行向美股靠攏

  《紅周刊》:“核心資產”被廣泛提到,市場中對核心資產并無明確的定義。目前看,各行業的龍頭公司被看作是核心資產的說法被普遍認可。您怎么理解核心資產的投資呢?

  但斌:核心資產是一個國家能夠不斷產生巨大利潤的公司的集合。

  但不是所有的核心資產都值得投資,如重資產公司或周期性很強的公司雖然是國家的重點企業,但不是好的投資對象。這兩類資產,應該是為它鼓掌而不是投資。

  對于值得投資的核心資產,我們研究了美國過去100年的變遷歷史,發現能夠長期增長的主要是化妝品、藥品、軟飲料、煙草、食品加工、家用電器、金融服務、券商、蒸餾酒和計算機、軟件等行業。如“輕資產、高盈利”的平臺類公司,商業模式一旦建立起護城河后,就很難被擊垮。

  《紅周刊》:您是用什么標準篩選出這樣的公司?

  但斌:從商業模式來說,一般企業的生命周期不超過50年。最近幾年,我們用一些量化指標衡量中國,例如統計上市超過10年、回報超過10倍的公司,中國在A股、港股、美股和新加坡上市的企業共6000多家,其中真正的好公司,我們認為只有30多家。更重要的是,外資瞄準的也是這些公司,他們的股價上漲速度可能會遠超我們的預期。

  《紅周刊》:今年以來,核心資產帶動的藍籌股成為市場中的明星,白酒、調味品表現更為搶眼。但也有不少投資者質疑,說這些股票的估值偏高了。

  但斌:若縱向比較,目前藍籌股估值比歷史上很多時候還要低,如白酒板塊。另外,投資本身是世界性的,企業的價值是公允的。某一行業的企業龍頭在美股、港股的估值是多少,在A股也應該是相近水平。而目前美國、香港的消費品龍頭企業估值基本都在30倍以上,如雅詩蘭黛估值約為40倍,星巴克估值接近40倍,像可口可樂這樣出現負增長的公司估值也接近30倍。同樣,港股的海底撈、維他奶也有較高的估值。

  今年以來,A股的醬油、醋等龍頭企業估值一路攀升就是國際化的過程,因為有外資不斷買入這些企業,將估值拉向世界公允價格。

  《紅周刊》:說到資金推動,今年以來,機構抱團也是推動藍籌股不斷上行的一個動力,市場也因此擔心“抱團”能堅持多久。

  但斌:“抱團取暖”本身是從資金博弈的角度來理解的。像雅詩蘭黛,上市60多年股價一直上行,不是一天好,也不是一年好,而是一直好。還有像帝亞吉歐、好市多、可口可樂這樣在業績上不斷增長的企業也不需要機構抱團來加持股價。

  如果一家企業業績不好,機構想抱團也抱不住,如之前A股爆發“業績雷”的偽白馬股,一旦爆雷,股價就大幅下跌。

  很多人擔心“抱團瓦解”,但誰來了、誰走了并不重要,真正的好公司不會因為誰來了就漲,誰走了就跌。

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